El mercado percibe mejoras en tasas y encajes, aunque avanza más lentamente de lo previsto

Contexto y desafíos del mercado financiero

Los resultados de la última licitación de deuda en pesos, junto con la reciente decisión del Banco Central (BCRA) de reducir los encajes, indican un movimiento hacia la disminución de tasas y una menor volatilidad financiera. Sin embargo, a pesar de estas medidas, los rendimientos todavía se consideran elevados y se señala que el progreso está siendo más lento de lo anticipado.

Este miércoles, el Tesoro renovó apenas el 57,18% de los vencimientos que debía afrontar esta semana, lo que equivale a inyectar $4,5 billones en el mercado. Este escenario se presenta en un contexto de baja liquidez por parte del sector financiero, y uno de los objetivos del equipo económico es inyectar más pesos para facilitar un recorte en las tasas.

Detalles de la licitación y tasas de interés

La colocación de títulos indexados al tipo de cambio oficial (Dólar Linked) no tuvo éxito, mientras que todos los fondos adjudicados correspondieron a instrumentos de tasa fija (Lecaps y Boncaps), mayormente con vencimientos entre noviembre de este año y abril de 2026. Las tasas pactadas para estos instrumentos oscilaron entre 37% y 44% en términos anuales, una notable disminución frente a los más de 50% que se manejaban hace un mes.

Perspectivas y comentarios de analistas

Thiago Marino, analista de Estrategias de Inversión, comentó que, «si bien se observó algún premio en las tasas en comparación con otros rendimientos en moneda local, no fueron extremadamente altas y se comprimieron frente a la licitación anterior». Además, destacó que la colocación de títulos Dólar Linked dejó de ser atractiva en el marco de una menor presión cambiaria, y se mantiene la atención en cómo se desarrollará el rolleo de coberturas hasta el 31 de octubre.

Pablo Repetto, jefe de Research de Aurum Valores, indicó que la inyección de pesos es positiva y que las tasas comienzan a acercarse a un nivel más razonable. A su juicio, la volatilidad de las tasas en pesos es más preocupante que la del dólar. En cambio, Gabriel Caamaño, director de Outlier, expresó que la reducción de tasas es el reflejo de la disminución de los retornos en el mercado secundario, aunque las tasas de la licitación primaria se sitúan levemente por encima de las secundarias.

Decisiones del BCRA y su impacto

A partir del 1° de noviembre, el BCRA cambiará el cálculo del efectivo mínimo a un esquema mensual, que antes era diario, y reducirá el porcentaje de cumplimiento de encajes del 100% al 95%. Esta medida, según la autoridad monetaria, busca ofrecer más flexibilidad y menor volatilidad en las tasas, aunque Caamaño subrayó que los cambios prácticos son limitados.

Por su parte, Juan Manuel Palacio, licenciado en Finanzas, reconoció la corrección del BCRA al regresar a un promedio mensual en la integración de encajes, pero consideró necesario bajar el porcentaje de encaje, ya que es excesivo.

Perspectivas para los depósitos y la emisión monetaria

Con el resultado de la licitación, los depósitos del Tesoro en el BCRA podrían descender a su nivel más bajo desde abril, lo que podría limitar la capacidad del equipo de Luis Caputo para inyectar liquidez, generando presión para una posible emisión monetaria. No obstante, Caamaño asegura que no hay riesgos inmediatos, ya que el fin de año suele ser el pico de demanda de pesos.

En resumen, los analistas coinciden en que las medidas están en la dirección correcta, aunque piden una mayor celeridad en el proceso para reactivar una economía que ha estado enfriándose desde febrero.