Análisis del riesgo país y la sostenibilidad de la deuda argentina
Contexto de la Deuda Argentina
El Gobierno argentino enfrenta el reto de incrementar sus reservas y acceder a financiamiento externo, mientras que diversos informes del ámbito privado evalúan el nivel de riesgo país necesario para que la deuda sea considerada sostenible. A esta situación se suma la aparición de ciertos indicadores financieros que, de manera favorable, indican una potencial estabilización en el sistema.
Desafíos del Programa Económico
Un informe semanal de la consultora LLZ Macro y Finanzas, liderada por el economista Leandro Ziccarelli, señala que uno de los principales retos del programa económico es que las compras de divisas realizadas por el Banco Central (BCRA) se traduzcan en un incremento real de reservas.
El informe destaca que, tras la favorable elección de octubre de 2025, el Gobierno comenzó a evaluar las condiciones del mercado para la refinanciación de deudas en moneda extranjera. En este contexto, el BCRA anunció el inicio de un programa el 1 de enero de 2026 para la compra de reservas internacionales, con el propósito de fortalecer su posición externa y remonetizar la economía.
Este anuncio fue bien recibido por los mercados, coincidiendo con un momento propicio para la deuda emergente. Sin embargo, según la consultora, esta mejora no ha permitido al Tesoro financiar todos sus vencimientos, lo que ha llevado a la extracción de divisas del BCRA.
Dinámica de Compras y Retiradas
Este fenómeno se explica de la siguiente manera: el BCRA adquiere divisas en el mercado, pero el Tesoro posteriormente retira una parte de esas reservas para hacer frente a los vencimientos de deuda. «El BCRA compra dólares, pero luego el Tesoro se los saca», resume el informe, generando incertidumbre respecto a la eficacia del programa en la acumulación sostenida de reservas.
Por su parte, en una reciente charla en Mendoza, el ministro de Economía, Luis Caputo, afirmó que el Gobierno se compromete a «pagar siempre y honrar todas sus deudas». Detalló que la política financiera se centra en el repago de bonos globales y en la búsqueda de financiamiento dentro del propio mercado de capitales, así como en opciones de financiamiento que se anunciarán próximamente.
Los Vencimientos y el Riesgo País
El analista Christian Buteler menciona que los vencimientos en moneda extranjera para 2026 ascienden a unos 16.000 millones de dólares, incluyendo los Bopreales. Para determinar si la dinámica de deuda puede estabilizarse a largo plazo, LLZ ha llevado a cabo un análisis de sostenibilidad de la deuda pública.
- Suponiendo una deuda consolidada cercana al 75% del PIB.
- Un crecimiento estimado del 3,4% para 2026.
- Un superávit primario de 1,5% del PIB, en línea con los acuerdos con el FMI.
Con estos parámetros, la consultora estima que la tasa real máxima para refinanciar la deuda sin incremento debería ser del 5,5%. Sumando una inflación estadounidense de aproximadamente 2,5%, la tasa nominal sostenible en dólares se colocaría en cerca del 8% anual. Comparando con el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a diez años, que ronda el 4,15%, eso implicaría que el riesgo país debería descender a unos 385 puntos básicos.
Actualmente, el indicador se sitúa en alrededor de 555 puntos básicos, lo que implica que sería necesario reducirlo en cerca de 170 puntos para que la dinámica de deuda se alinee con el escenario macroeconómico proyectado. Si esta compresión no se logra, la consultora advierte que el ajuste fiscal debería profundizarse.
Acumulación de Reservas y Compras de Divisas
El informe también aborda el ritmo de compras de divisas por parte del Banco Central. En lo que va de 2026, la entidad ha adquirido más de 2.800 millones de dólares, con un promedio diario cercano a 70 millones de dólares. Sin embargo, esta cifra no ha sido suficiente para contrarrestar las ventas de dólares al Tesoro destinadas a pagar deudas y compromisos con el FMI.
Según la metodología de LLZ, las reservas internacionales netas estarían aproximadamente 2.900 millones de dólares en números negativos. Si el ritmo actual de compras se mantiene, se estima que las reservas netas podrían cerrar el año positivas, en torno a 3.200 millones de dólares, pero para evitar un nuevo deterioro, el BCRA necesitaría mantener un promedio de compras de al menos 39 millones de dólares diarios.
Condiciones Financieras y Optimismo en el Mercado
En paralelo a la discusión sobre la sostenibilidad de la deuda, algunos indicadores reflejan una mejoría en las condiciones financieras. El Índice Semanal de Estabilidad Financiera (ISEF), elaborado por Analytica, mostró un aumento de 1,6% en la semana del 2 al 6 de marzo, tras dos semanas de caídas, situándose actualmente un 10,7% por encima del nivel de estabilidad al inicio del programa económico.
Este índice considera siete variables del mercado, incluyendo riesgo soberano, tipo de cambio y desempeño del Merval. A pesar de la desaceleración en las compras del BCRA a 291 millones de dólares en esa semana, el nivel superó el compromiso oficial de adquirir alrededor del 5% del volumen del mercado cambiario.
Sin embargo, el informe también señala algunas advertencias, como el aumento en la operativa de instrumentos dólar linked, que sugiere un incremento en las expectativas de devaluación. Adicionalmente, el descenso del 1,9% en el índice S&P Merval en dólares indica ciertas preocupaciones en el mercado accionario, siendo esta la segunda caída consecutiva.
