El BCRA refuerza su posición en el mercado de futuros tras el desarme de coberturas de casi u$s12.000 millones
El contexto cambiario y la estrategia del BCRA
En un entorno de estabilidad cambiaria, a pesar de algunos altibajos recientes, el Banco Central de la República Argentina (BCRA) parece estar aprovechando un mercado cambiario favorable, no solo para acumular reservas, sino también para recuperar gradualmente su poder de fuego en el ámbito de los futuros. Este movimiento podría tener en mente el desafiante 2027, ya que se anticipa la tradicional presión cambiaria vinculada a las elecciones, a pesar de la llegada de dólares provenientes del sector externo.
Datos reflejados en los contratos futuros
Los últimos informes oficiales indicaron que a finales de abril, el BCRA tenía una posición de 2.176 millones de dólares en futuros, lo que representaba un recorte de 434 millones en comparación con marzo. Sin embargo, el mercado sugiere que durante mayo, esta posición “short” se habría reducido aún más. Estimaciones privadas indican que la disminución en el “short” del BCRA podría oscilar entre 900 millones y algo más de 1.000 millones de dólares.
Lo que impulsa esta observación es que la posición vendida al final de abril era comparable a la de junio de 2025, cuando el mercado empezó a mostrar señales de una caída significativa en la demanda de dinero, un fenómeno que se hizo evidente en octubre durante las elecciones de medio término. De este modo, se preveía que mayo enfrentaría desafíos en relación al desarme de posiciones, considerando que el contrato de mayo de 2026 representaba el 50% de todos los contratos vigentes (más de 1.600 millones de dólares).
Reacciones del mercado y proyecciones
Según los operadores en el sector, el BCRA, actuando como el mayor –por no decir único– proveedor de cobertura cambiaria, no renovó los contratos de mayo, que concentraban una participación inusual dentro del total del interés abierto (IA). La no renovación de estos contratos resultó en una caída de más de 1.300 millones de dólares en el IA, lo que se refleja inevitablemente en la posición short del BCRA.
Desde la consultora 1816, se anticipaba que el total de contratos abiertos de mayo había crecido en 2.000 millones de dólares entre agosto y septiembre de 2025, sugiriendo la presencia de un gran inversor que en las próximas jornadas podría decidir si renovar su cobertura cambiaria. A pesar de que se observó cierto movimiento de posiciones desde mayo hacia contratos más largos, como noviembre y diciembre de 2026, Martín de la Fuente, estratega de BAVSA, indicó que el BCRA desarmó coberturas por 3.951 millones de dólares, mientras que el Tesoro canceló coberturas por 7.808 millones de dólares, totalizando un desarme de cobertura de 11.759 millones de dólares.
Actualmente, Portfolio Personal Inversiones (PPI) observó que tras un reciente aumento en la cotización del dólar, la calma en el mercado podría estar relacionada con una mayor participación del BCRA en futuros de dólar. Este, luego de reducir su posición short a un estimado de entre 800 y 1.100 millones de dólares en mayo, parece estar retoma su intervención en este mercado. La subida del interés abierto durante las primeras jornadas de la semana, con 62 millones y 60 millones, respalda esta perspectiva.
PPI añade que tanto el BCRA como el Tesoro en licitaciones primarias con dólar link podrían estar enviando mensajes sobre una mayor disposición a moderar la reciente aceleración del tipo de cambio oficial a través del mercado de futuros. Si este es el enfoque adoptado, podría ayudar a contener la incipiente demanda de dólares al generar expectativas de que no habrá una depreciación pronunciada a corto plazo.
Dinámica del mercado y cobertura cambiaria
La evolución en los contratos abiertos de mayo muestra un cambio significativo: a finales de abril, el IA superaba los 4.300 millones de dólares, mientras que al finalizar mayo se redujo a menos de 2.800 millones, es decir, un recorte de más de 1.500 millones que se atribuye principalmente al BCRA. No obstante, algunos consideran que no toda la reducción se debe a las acciones del BCRA, ya que en mayo también hubo operaciones de “rollover”.
Es importante recordar que las posiciones en el mercado de futuros de dólar no implican la entrega real de divisas, sino que se cierran a través de compensaciones, es decir, mediante el pago o cobro según la operación realizada. En caso de que el BCRA venda contratos de dólar futuro a un precio determinado y, al vencimiento del contrato, el precio de mercado sea más alto, la entidad ganaría y absorbería pesos del sistema. En cambio, si el precio de mercado es menor, debe emitir por la diferencia, lo que provoca una expansión de la base monetaria.
Desde inicio de año, el BCRA comenzó con una posición vendida de 4.050 millones de dólares, después de haber alcanzado los 6.287 millones en octubre del año pasado, en el contexto electoral. En enero de este año, la posición short culminó en 3.353 millones y en febrero en 2.897 millones.
